بینش مدیر

ایمن سازی جریان نقدی نورد: راه حلی برای مدیریت پرداخت مزایای برنامه DB شرکت

توسط تیم راه حل های LDI |ژانویه 2019

ما معتقدیم که حامیان برنامه نشان دهنده پذیرش و اتخاذ چارچوب سرمایه گذاری با مسئولیت محور (LDI) نشان دهنده تمرکز آنها بر ریسک پذیری است. یک چارچوب LDI حامیان مالی برنامه را قادر می سازد ضمن اینکه به دنبال بهبود نسبت بودجه خود به روشی منظم هستند ، نسبت بودجه یک طرح را کاهش دهند. از نظر عملی ، این امر مستلزم شناسایی دارایی های برنامه به عنوان دارایی های بازپرداخت (RSA) یا دارایی های مجازات مسئولیت (LHA) و تمرکز در درجه اول روی عوامل خطر است: نسبت بهره پرچین (HR) و نسبت پرچان اعتباری (CHR).

برای یک برنامه بازنشستگی معمولی ، اتخاذ یک چارچوب LDI به طور کلی منجر به افزایش HR با کاهش عدم تطابق بین مدت دارایی ها و بدهی ها با افزایش تخصیص به دارایی های طولانی مدت می شود. با این حال ، این می تواند منجر به سوء استفاده از جریان نقدی شود ، به ویژه در سالهای اولیه پرداخت سود.

با توجه به این محدودیت ، ما یک تخصیص دارایی اصلاح شده را برای برنامه های بازنشستگی که شامل یک تخصیص ایمنی در جریان نقدی است ، تجزیه و تحلیل کردیم. در این مقاله ، ما نشان می دهیم که چنین تخصیصی به طور بالقوه می تواند HR هدفمند یک طرح را حفظ کند ضمن کاهش عدم تطابق جریان نقدی در سالهای اولیه.

تمرکز بر افزایش نسبت های پرچین به تنهایی می تواند به سوء استفاده از جریان نقدی کمک کند

برای برجسته کردن تعامل بین عدم تطابق مدت زمان و نوسانات نسبت بودجه یک برنامه بازنشستگی ، ما سه تخصیص فرضی را در نظر گرفتیم (به تصویر زیر مراجعه کنید). هر یک فرض می کردند که 70 ٪ از کل دارایی های این طرح به دارایی های پرچین و 30 ٪ به سهام (دارایی های ریسک) اختصاص داده شده است. ما ریسک اعتباری هر تخصیص را در 60 ٪ (CHR: 60 ٪) حفظ کردیم ، در حالی که نسبت بهره پرچین را از 100 ٪ به 60 ٪ تغییر می دهیم. با نگه داشتن ریسک اعتباری و تخصیص دارایی بین دارایی های ریسک و دارایی های محافظت از آن ، هدف ما جدا کردن تأثیر عدم تطابق مدت زمان بر نوسانات نسبت بودجه بود.

همانطور که در تصویر زیر و مطابق با انتظار ما نشان داده شده است ، تخصیص (مدت زمان طولانی تر) با بالاترین HR دارای کمترین نوسانات نسبت بودجه است ، در حالی که تخصیص C (مدت زمان کوتاه تر) با کمترین HR دارای بالاترین نوسانات نسبت بودجه است.

جالب اینجاست که پروفایل های جریان نقدی ناشی از این تخصیص فرضی نتیجه مهم دیگری را برجسته می کند. در حالی که مطلوب است که برنامه ها دارای نوسانات نسبت بودجه کمتری باشند ، تصمیمات تخصیص صرفاً بر اساس افزایش HRS می تواند منجر به سوء استفاده از جریان نقدی شود. همانطور که در تصویر زیر نشان داده شده است ، تخصیص A ، با بالاترین HR و کمترین نوسانات نسبت بودجه ، دارای عدم تطابق قابل توجهی در جریان پول از صفر تا پنج سال است. در مقابل ، تخصیص C ، با HR پایین تر و نوسانات نسبت بودجه بالاتر ، تراز جریان نقدی بهتری برای مدت مشابه دارد.

طراحی مجدد تخصیص دارایی برای ایجاد شکاف جریان نقدی

از نظر تاریخی ، برنامه ها از ترکیبی از مشارکت ها و فروش دارایی برای جبران کمبود نقدی برای تأمین پرداخت سود استفاده کرده اند. هیچ یک از اقدامات بهینه نیست ؛اولی اختیاری است در حالی که دومی می تواند منجر به فروش اجباری در طول بازار شود (به صفحه قبلی مراجعه کنید: سود بالقوه کاهش عدم تطابق جریان نقدی).

ما معتقدیم که برنامه های بازنشستگی باید یک راه حل ایمن سازی جریان نقدی را در نظر بگیرند که برای پرداخت سه تا پنج سال پرداخت سود سالانه به صورت نورد طراحی شده است. کیفیت متوسط می تواند تابعی از تحمل ریسک برنامه باشد. یک راه حل تمام خزانه داری با بالاترین هزینه کمترین خطر را خواهد داشت ، در حالی که یک محلول 100 ٪ بالا با کمترین هزینه با بالاترین ریسک را خواهد داشت.

در تصویر زیر ، ما تخصیص دارایی اصلاح شده برای تخصیص فرضی A را نشان می دهیم ، که شامل یک تخصیص 10 ٪ به یک نمونه کارها واکسینه شده از اعتبار با بازده بالا (کیفیت متوسط اعتبار: B1/B2) در حالی که HR و CHR مشابه را با تخصیص قبلی حفظ می کنیم. بشرتخصیص دارایی اصلاح شده نشان می دهد تراز جریان پول نقد بهتر بین دارایی ها و بدهی ها در سالهای اولیه ضمن حفظ نوسانات نسبت بودجه و حداکثر پیش بینی مشابه با بدهی ها - نتیجه جالب توجه برای برنامه های DB.

نتیجه

با افزایش حقوق بازنشستگی DB ، ما شاهد برنامه های بیشتر و بیشتر با خطرات منتقل شده به شرکت های بیمه هستیم. در این دوره ، چارچوب های LDI برای درج تخصیص دارایی های جامع که باعث کاهش نوسانات نسبت بودجه می شود ، باید تکامل یابد.

در این مقاله ، ما یک راه حل ایمن سازی جریان نقدی با سه مزیت بالقوه اصلی را برجسته کرده ایم:

1. تخصیص شرح داده شده می تواند جریان نقدی لازم را در سالهای اولیه فراهم کند - یک راه حل نسبتاً آسان برای ادغام در تخصیص دارایی برنامه DB.
2. این می تواند HR هدف یک طرح و CHR را با تغییر شکل دارایی های موجود بدون تغییر مشخصات بازده ریسک حفظ کند.
3. این رویکرد به دنبال بهبود کارآیی عملیاتی با از بین بردن نیاز به تعادل برای تأمین نیازهای جریان نقدی برای پرداخت سود است.

    

افشای

کاهش به عنوان افت ارزش خالص دارایی یک کلاس دارایی از قله تعریف می شود. به منظور این مقاله ، ما علاوه بر حداکثر کشش برای برجسته کردن تغییرات در پروفایل بازده متعاقب آن ، از سه برش احتیاط 2. 5 ٪ ، 5. 0 ٪ و 10. 0 ٪ استفاده کرده ایم. شیوع مقادیر مثبت نشان می دهد که خرید پس از افت از اوج اغلب در دو دهه گذشته یک استراتژی موفق بوده است. ما تأیید می کنیم که یک تجزیه و تحلیل مشابه در یک دوره زمانی متفاوت ممکن است با نتیجه گیری مشابه تحقق یابد.

این ماده فقط برای اهداف اطلاعاتی است و نباید به عنوان یک مشاوره سرمایه گذاری تفسیر شود. هرگونه نظر یا پیش بینی های موجود در اینجا منعکس کننده قضاوت های ذهنی و فرضیات نویسندگان است و لزوماً بازتاب نظرات Loomis ، Sayles & Company ، L. P. توصیه های سرمایه گذاری ممکن است با این عقاید مغایر باشد. هیچ تضمینی وجود ندارد که تحولات همانطور که پیش بینی شده است تغییر کند. راه حل های پیشنهادی و تجزیه و تحلیل مرتبط نشان دهنده عملکرد آینده واقعی یا مورد انتظار در مورد محصولات Loomis Sayles نیست. صحت داده ها تضمین نشده است اما بهترین قضاوت ما را نشان می دهد و می تواند از منابع مختلفی حاصل شود. نظرات در هر زمان و بدون اطلاع قبلی در معرض تغییر هستند.

راه حل ها فقط فرضی هستند و عملکرد هر محصول یا استراتژی سرمایه گذاری واقعی را نشان نمی دهند. استفاده از فرضیه ها محدودیت های ذاتی دارد. آنها به شدت به فرضیات و مدلهای ریاضی مورد استفاده در ساخت و ساز وابسته هستند ، که ممکن است ناقص یا نادرست باشد. آنها پس از دوره های نشان داده شده ایجاد می شوند و بنابراین می توان عناصر عملکرد "پشتی" حاصل از کاربردهای برگشت پذیر از عوامل را با بهره از ضعف در نظر گرفت. فرضیه ها منعکس کننده تمام عوامل اقتصادی و بازار مادی نیستند که اگر این حساب های واقعی باشد ، تصمیمات سرمایه گذاری را تحت تأثیر قرار داده است. فرضیه ها تأثیر معاملات واقعی را که ممکن است بر قیمت و در دسترس بودن اوراق بهادار تأثیر بگذارد ، منعکس نمی کند و همچنین تأثیر هزینه های مدیریتی ، هزینه کارگزاری یا کمیسیون ها و سایر هزینه ها را منعکس نمی کند.

توانایی یک نمونه کارها واقعی برای تحویل جریانهای نقدی مورد نیاز تضمین نمی شود و در معرض عوامل مختلفی از جمله در دسترس بودن اوراق بهادار ، هزینه های معاملات ، ریسک پیش فرض ، بازگرداندن ریسک ، ریسک نقدینگی و ریسک مدیریت قرار نمی گیرد.

تجزیه و تحلیل منعکس شده در این ارائه محدود به دوره های اخیر است که داده ها در دسترس هستند. ما هیچ نمایندگی نمی کنیم که تجربه دوره های دیگر قابل مقایسه باشد. سرمایه گذاری مستقیم در یک فهرست امکان پذیر نیست.

خطرات کلیدی

ریسک اعتباری ، ریسک صادرکننده ، ریسک نرخ بهره ، ریسک نقدینگی ، ریسک اوراق بهادار غیر آمریکایی ، ریسک ارز ، ریسک پیش پرداخت و ریسک پسوند. سرمایه گذاری خطر دارد و احتمال از دست رفتن اصل سرمایه وجود دارد.

تجربه گذشته تضمینی برای عملکرد آینده نیست.

تعاریف

Bloomberg Barclays شرکت های میانی ایالات متحده: شاخص کنترل نشده ای که شامل بدهی های با ارزش دلار از ایالات متحده و صادرکنندگان موسسات صنعتی ، ابزار و غیر آمریکایی با مدت زمان کمتر از 10 سال است. Bloomberg Barclays شاخص شرکتی طولانی ایالات متحده: شاخص کنترل نشده ای که شامل بدهی با ارزش دلار از ایالات متحده و صادرکنندگان موسسات صنعتی ، ابزار و مالی با مدت 10+ سال است. Bloomberg Barclays شاخص نمره سرمایه گذاری شرکت های ایالات متحده: شاخص کنترل نشده متشکل از شرکتهای عمومی و بدهی های خارجی و مشخص شده و یادداشت های امن. Bloomberg Barclays شاخص بازده بالا شرکت ایالات متحده: شاخص بدون کنترل که شامل نرخ ثابت ، بدهی درجه سرمایه گذاری نیست. Bloomberg Barclays خزانه داری واسطه ایالات متحده: شاخص کنترل نشده شامل همه صادر شده عمومی ، اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده است که دارای بلوغ باقی مانده از یا مساوی یک سال و کمتر از 10 سال است ، دارای درجه سرمایه گذاری هستند و 250 میلیون دلار یا بیشتر از ارزش چهره برجستهبشرBloomberg Barclays Treasury Long Us: شاخص کنترل نشده ای که شامل همه اوراق بهادار خزانه داری در ایالات متحده است که بلوغ باقیمانده 10 سال یا بیشتر دارند ، دارای درجه سرمایه گذاری هستند و 250 میلیون دلار یا بیشتر از ارزش چهره برجسته دارند. بلومبرگ بارکلیز Treasury Strips 25+ شاخص: شاخص کنترل نشده اوراق قرضه صفر کوپن (کوپن های جدا شده از اوراق قرضه یا یادداشت). S& P 500: شاخص وزنی با سرمایه گذاری در بازار متشکل از 500 شرکت صنعتی ، حمل و نقل ، مالی و ابزار ایالات متحده ، که بر اساس کل بازده با سود سهام سرمایه گذاری شده محاسبه می شود. شاخص MSCI EM: نشان دهنده عملکرد اوراق بهادار بزرگ و میانی در 24 بازار نوظهور است. از سپتامبر سال 2018 بیش از 1100 ماده تشکیل دهنده داشت.

فقط برای استفاده حرفه ای نهادی و سرمایه گذاری. نه برای توزیع بیشتر.